체계적 위험과 비체계적 위험 속 베타계수

체계적 위험과 비체계적 위험 속 베타계수

 

그래프는 분산투자를 통해 주삭의 수를 증감시킬 때 포트폴리오의 위험이 어떻게 변하는지 보여주고 있죠.

점 a는 한 가지 주식으로 구성된 포트폴리오의 표준편차를 나타냅니다. 여기에 서로 완전한 양의 상관관계를 가지지 않은 주식을 추가하면 포트폴리오의 위험은 감소되죠. 그러나 주식 수를 늘리면 포트폴리오의 위험이 감소하지만 일정 수준 이하로 하락하지는 않습니다. 

 

 

이는 현실적으로 상관계수의 값이 -1인 주식을 찾기가 힘들기 때문이었죠. 대부분의 주식은 경제가 좋을 때 상승하고, 경제가 침체될 때는 하락합니다. 따라서 주식 수가 늘어남에 따라 포트폴리오의 표준편차는 감소하기는 해도 완전히 위험을 없앨 수는 없는 것이죠.

주식의 분산투자를 통해서 위험을 줄일 수 있는 부분을 분산 가능 위험 또는 비체계적 위험이라고 하고, 분산투자로도 줄일 수 없는 부분을 분산 불가능 위험 또는 체계적 위험이라고 합니다. 주식을 비롯한 채권, 부동산 등 모든 위험자산의 경우도 동일하죠. 

미래 기대수익률이 일정한 수준에 도달할 가능성이 100%인 무위험자산을 제외하고 약간이라도 위험이 있는 모든 투자의 총위험은 체계적 위험과 비체계적 위험으로 구성되는데, 비체계적 위험은 분산 가능하지만 체계적 위험은 분산 불가능합니다. 또한 모든 주식을 포함하여 비체계적인 위험을 완전히 제거한 포트폴리오를 시장 포트폴리오라고 합니다.

 

그래프에서 보듯이 분산투자의 주요 이익은 분산의 초기단계에서 실현되죠. 어느 정도까지 분산할 것인가는 분산투자에 따른 이익과 주식을 추가 편입함으로써 발생하는 추가 거래비용 간의 상호관계에 따라 결정됩니다. 추가적인 분산투자의 이익이 추가 비용과 같아질 때가 최적의 분산투자가 됩니다. 기존의 연구에 따르면 10~15개의 서로 다른 산업에서 추출한 주식으로 발 분산된 포트폴리오를 만들 수 있다고 하죠.

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투자위험 측정 상관계수와 포트폴리오

 

비체계적 위험 Unsystematic Risk

개별자산에 발생하는 위험으로 시장의 전반적인 사건과는 관계가 없다는 점에서 고유위험이라고도 합니다. 비체계적 위험은 총위험 중 분산 가능한 부분으로 포트폴리오를 구성하는 자산의 수를 늘림으로써 제거할 수 있죠. 이는 각 자산의 고유 변동성이 포트폴리오에 포함되어 있는 다른 자산의 고유 변동성에 의해 상쇄될 수 있기 때문입니다.

즉 한 자산이 평균 이하의 수익률을 보인다 해도 다른 자산의 평균 이상의 수익률과 상쇄되는 것이죠. 그래서 전체적인 포트폴리오의 수익률은 각각의 구성 자산의 고유 변동성에 영향을 받지 않게 되는 것입니다.

 

비체계적 위험의 종류

사업위험 Business Risk

사업의 본질과 관련된 위험으로 일반적으로 동일산업의 모든 사업은 비슷한 종류의 사업 위험을 가지고 있습니다.

 

재무 위험 Financial Risk

회사의 운영에 사용된 부채의 정도에 관련된 위험으로 부채가 많을수록 재무 위험은 커집니다.

 

유동성 위험 Liquidity Risk

투자한 증권을 유통시장에서 현금화하려 할 때 발생하는 위험으로 현금화하기까지 시간이 많이 소요되거나 가격에 영향을 많이 받으면 유동성 위험이 크다고 말할 수 있습니다.

 

국가 위험 Country Risk

정치적 위험이라고도 하며 한 나라의 정치, 경제상황의 변화에 따라 발생하죠. 해외투자의 경우 특정 국가에 편중된 투자를 하면 그만큼 고유한 위험이 증가할 수 있습니다. 다만 국내 투자에서 우리나라의 국가 위험은 체계적 위험으로 분류할 수도 있습니다.

 

 

체계적 위험 Systematic Risk

 

체계적 위험은 총위험 중 분산이 불가능한 부분으로 거시 경제변수에 기인하여 모든 위험자산에 영향을 미치는 변동성을 나타냅니다. 시장 포트폴리오는 전 세계적으로 투자 가능한 모든 위험자산을 포함하고, 세상에는 투자 가능한 자산이 수도 없이 많기 때문에 시장 포트폴리오는 완전하게 분산된 포트폴리오를 의미하죠. 이 포트폴리오에는 모든 분산 가능한 위험이 제거되고 오직 체계적 위험만 남습니다.

 

체계적 위험의 종류

이자율 위험 Interest Rate Risk

이자율 변동 - 특히 이자율 상승 시-으로 인한 고정수익 부증권 -채권- 의 시장가치가 하락할 위험을 말합니다.

 

재투자 위험 Reirvestmert Rate Risk

이자율 하락으로 투자 원금이나 이자가 낮은 이자율에 재투자됨으로써 투자의 현금 흐름이 감소할 위험입니다.

 

구매력 위험 Purchasing Power Risk

미래의 인플레이션으로 인해 투자로부터 현금흐름의 구매력이 감소될 위험입니다.

 

환율 위험 Exchange Rate Risk

외국 통화 대비 자국 통화의 가치 상승으로 인해 외국 통화로 표시된 외국 증권에 대한 투자가치가 환율이 안정적으로 유지될 때의 투자가치보다 낮아질 위험을 말합니다.

 

시장 위험 Market Risk

시장의 전반적인 변화로 특정 증권의 시장가치가 변할 위험으로 시장 위험은 모든 증권에 -주식- 영향을 미치며 분산투자로 제거되지 않습니다.

 

다음표는 여러 가지 비체계적 위험과 체계적 위험에 대해서 각각의 위험이 발생할 수 있는 상황과 가장 많은 영향을 받는 일반적인 자산 분류를 나타내죠. 채권투자에는 위험이 낮다고 인식되어 왔으나 실제로 다양한 투자 위험이 존재한다는 것을 말하고 있습니다.

위험종류	가능한 문제상황	가장 영향을 많이 받는 자산분류
사업 위험	소수산업에만 집중한 투자	주식 및 채권
채무 위험	부채가 많은 기업	주식 및 채권
유동성 위험	소규모 기업, 낮은 신용등급	주식 및 채권
국가 위험	정치상황의 급격한 변화	외국주식이나 채권
이자율 위험	이자율 상승	채권
재투자 위험	이자율 하락	채권
구매력 위험	인플레이션 상승	채권
환율 위험	외국통화 대비 자국통화 가치상승	외국주식이나 채권
시장 위험	주식시장의 전체적인 하락	주식

 

베타계수

 

비체계적 위험이 제거되면 포트폴리오에 체계적 위험만 남게 되죠. 주식이나 포트폴리오의 총위험은 표준편차로 측정되며 충분한 규모의 포트폴리오를 구성하면 비체계적 위험을 대부분 제거할 수 있습니다.

베타를 계산하기 위해서는 개별주식과 시장수익률에 대한 표준편차 및 개별주식과 시장수익률의 상관계수를 계산해야 합니다.

σi는 개별증권 수익률의 표준편차, σm은 시장수익률의 표준편차, ρim은 개별증권과 시장수익률의 상관계수를 나타냅니다.

β의 의미는 시장 전체의 수익률이 변동할 때 개별주식의 수익률이 시장 전체의 수익률보다 β배만큼 변동함을 말하죠.

즉 어느 주식의 β가 1이라는 것은 시장수익률이 10% 상승하면 이 주식의 수익률도 10% 상승한다는 의미입니다. 일반적으로 β가 1보다 큰 증권을 공격적 증권, β가 1보다 작은 증권을 방어적 증권이라 말합니다.

 

개별주식 수익률의 표준편차가 시장수익률의 표준편차보다 크며, 시장수익률의 표준편차로 주식 수익률의 표준편차를 나누면 1.38의 상대 변동성이 나오죠. - 개별주식의 총위험이 시장의 총위험보다 크다- 

그러나 시장과 개별주식 수익률의 낮은 상관관계는 주식이 시장과 반드시 같이 움직인지는 않는다는 것을 의미합니다. 상관계수를 곱하면 (0.66) 2 = 44%를 얻죠. 이는 개별주식의 미래수익률을 예측할 때 수익률의 44%만을 시장 움직임으로 설명수 있고 나머지 56% 부분은 개별주식의 고유한 위험 -비체계적 위험- 에 기인한 것이라고 말할 수 있는 것이죠.

 

만약 3개의 주식과 시장수익률을 비교한 것으로 3개의 주식은 높은 위험 h , 평균 a , 낮은 위험 L으로 구분했다면 3개의 주식은 주식시장이 상승하면 전반적으로 좋은 성과를, 하락하면 낮은 수익률을 나타내었죠. 그런데 h주식은 주식시장보다 훨씬 높은 변동성을 나타내고, L주식은 시장보다 낮은 변동성을 보이고 있습니다.

연도	h주식 수익률	a주식 수익률	L주식 수익률	주식시장 수익률
2018	30%	20%	15%	20%
2019	10%	10%	10%	10%
2020	-30%	-10%	0%	-10%

위 표로 베타를 계산해보면 h주식은 2,  a주식은 1,  L주식의 베타는 0.5로 나타납니다. 밑의 그래프에서 보듯이 베타는 시장 수익률과 개별주식 수익률 간 그래프의 기울기이죠. 기울기가 가파를수록 시장수익률이 조금만 변동해도 개별주식은 크게 반응합니다. 반면 기울기가 완만하면 시장수익률 변화보다 개별주식 수익률 변화가 적게 나타납니다.

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