주식의 가치평가 배당할인모형

배당할인 모형 Dividend Discount Model DDM

현금흐름에 의한 가치평가과정

모든 증권의 가치는 그 증권으로부터 나오는 미래 현금흐름의 현재 가치라고 볼 수 있습니다. 증권의 가치평가는 증권의 내재가치를 구하는 일이죠. 증권의 내재가치는 이자 및 배당수입이나 자본소득과 같은 미래 현금흐름을 할인한 현재가치를 말합니다. 이러한 원칙에 의해 증권의 가치를 평가하는 것을 현금흐름 할인 모형이라고 하며 다음과 같은 과정으로 나갑니다.

미래 현금흐름을 할인할 때 사용하는 요구수익률

실질 무위험 이자율과 인플레이션 보상률을 합한 것을 명목 무위험 이자율이라고 하죠, 결국 요구수익률은 명목 무위험수익률과 위험 보상률의 합이라고 볼 수 있습니다. 위험 보상률은 다시 내부적 요소와 외부적 요소로 구분할 수 있습니다. 내부적 요소는 비체계적 위험을 말하며 분산이 가능한 위험입니다. 외부적 요소는 시장위험 체계적 위험을 말하는데 분산이 불가능합니다.

 

주식에 대한 요구수익률은 CAPM을 이용하여 산출합니다.

 

배당할인 모형

보통주의 가치를 평가하는 것은 채권이나 우선주와는 달리 미래의 현금흐름이 불확실하고 요구수익률을 계산하는데 어려움이 있어 간단하지 않습니다. 그렇지만 다른 증권과 마찬가지로 보통주의 가치는 미래 현금흐름의 현재가치입니다. 주식을 보유함으로 발생하는 현금흐름은 배당이므로 이를 이용하여 주식의 내재가치를 평가하는 것을 배당할인 모형이라고 합니다.

 

기업의 내재가치가 계산되면, 이를 이용하여 매수 매도의 의사결정을 할 수 있으며, 현재 주가가 내재가치보다 낮다면 투자자는 그 기업의 주식을 매수할 것이며, 현재 주가가 내재가치보다 더 높다면 매수하지 않고 매도 할 것입니다.

 

배당 흐름에 의한 주식의 가치평가

다음은 보유기간별 배당 흐름에 의한 주식의 현재가치 계산과정을 설명한 것입니다.  먼저 주식을 1년간 보유하는 경우 주식의 현재가치는 보유가치는 보유기간 중 발생하는 배당의 현재가치와 1년 후 주식의 가격의 현재가치의 합으로 나타낼 수 있습니다.

주식을 2년간 보유하는 경우 주식의 현재가치는 보유기간 중 발생하는 배당(D1, D2)의 현재가치와 2년 후 주식 가격(P2)의 현재가치의 합으로 나타낼 수 있습니다.

즉 주식에는 만기가 없으므로 영속적인 증권으로 볼 수 있죠. 따라서 주식을 계속 보유하는 경우 주식의 가치는 다음과 같이 나타납니다.

주식을 일시적으로 소유하든 아니면 계속적으로 소유하든 보유기간에 관계없이 주식의 내재가치는 동일하죠. 중요한 것은 미래 배당 흐름과 이를 현재가치로 환산해주는 요구수익률입니다. 결국 주식의 가치는 미래에 발생할 배당을 할인하여 나타낼 수 있다는 점에서 배당할인 모형이라고 합니다.

 

정률성장 배당할인 모형

어떤 기업의 성장률이 안정적이고 따라서 배당성장률(g)도 일정하다면 내년도 배당(D1)은 D0 X (1+g)이고 2차 연도 배당 D2은 D0 X (1+g) 2 이어서 주식의 가치는 다음과 같이 나타낼 수 있습니다.

위 식을 무한등비급수의 합의 공식에 의해 간단히 정리하면 

이렇게 매년 성장률이 일정하여 배당금이 일정한 비율로 증가한다고 가정하고 도출한 모형을 정률 성장 배당할인 모형 DDM이라고 합니다. 단 위 공식이 성립하려면 요구수익률 k 이 배당성장률 g 보다 커야 합니다.

정률 성장 배당할인 모형과는 달리 실제 배당성장을 평가하는 것은 어렵습니다. 실제로 이익과 배당은 체계적이고 지속적으로 성장하지 않죠. 한 해에 이익이 24%, 그리고 배당은 15% 성장할 수도 있으며, 다른 해에는 이익이 낮아지고 배당은 지속적으로 유지될 수도 있습니다. 따라서 배당성장을 평균화하여 성장률을 찾아낼 수 있는 방법을 강구해야 합니다.

 

배당을 이용하는 방법 대신 가장 흔히 사용하는 방법은 기업의 수익 흐름을 이용하는 것으로서, 특히 배당을 지급하지 않는 기업의 경우 자주 사용합니다.  수익 흐름을 할인하는 적절한 요구수익률과 수익 흐름의 성장률에 관해서 별도의 가정이 필요하게 됩니다.

2022.01.12 - [투자 위험 수익률 알아가기] - 주식에서의 배당의 개념 알아보자

주식에서의 배당의 개념 알아보자