효율적 시장가설 살펴보자

효율적 시장가설

효율적 자본시장 Efficient Capital Market 이란 정보의 측면에서 효율적인 시장입니다. 즉 효율적 시장에서는 새로운 정보가 알려지는 즉시 주가에 반영되고 현재의 주가에는 그 주식에 관한 모든 정보가 반영됩니다. 기본적 분석, 기술적 분석과 효율적 시장론의 근본적인 차이점은 새로운 정보가 시장 가격에 반영되는 속도의 차이 인식에서 비롯됩니다.

 

기술적 분석론자는 비합리적인 요소가 작용하여 정보의 가격 반영이 상대적으로 늦다고 봅니다. 기본적 분석론자는 상대적으로 빠르게 반영되지만 새로운 정보에 따른 가치분석이 이루어지고  이에 따라 수요와 공급이 변한다고 보죠.

효율적 시장론자들은 새로운 정보에 즉 가적으로 주가가 반영하기 때문에 초과수익을 얻으려는 노력이 무의미하다고 주장합니다

효율적 시장은 다음과 같은 가정을 기본으로 하고 있습니다.

효율적 시장가설 Efficient Market Hypothesis EMH의 가정이 성립하면 현재의 주가가 반드시 적정 가격이라고는 볼 수 없으나 편중 Bias 은 없습니다. 실제로 시장에서 주가는 과대평가되어 있거나 과소평가되어 있을 수도 있죠. 그러나 자본시장이 정보에 대하여 효율적이라면 그 오차의 방향은 예측할 수 없습니다.

 

효율적 시장가설의 종류

효율적 시장가설은 다음 세 가지로 분류됩니다.

약형 효율적 시장가설

약형 효율적 시장가설이란 현재의 주가에 과거의 모든 시장정보가 반영되어 있다는 것으로, 주식의 과거 시장정보에는 과거 가격, 수익률, 거래량, 특이한 거래형태, 블록거래, 그리고 전문가의 거래 등을 들 수 있습니다. 이러한 형태의 정보들은 기술적 분석가들이 주로 이용하는데, 이미 현재의 주가에 과거의 정보가 모두 반영되었기 때문에 이를 이용하여 미래의 수익을 예측한다는 것은 무의미하다는 것이죠.

따라서 약형 효율적 시장가설에 의하면 어느 누구도 과거의 정보에 근거하여 주식에 투자해서는 계속적으로 평균 이상의 초과수익을 달성할 수 없다고 말할 수 있습니다.

즉 기술적 분석은 가치가 없으며, 다만 기본적 분석을 통해 정보의 오류를 찾아내어 과대평가 및 과소평가된 증권을 발견하는 데에 도움이 될 수 있습니다.

 

준강형 효율적 시장가설

현재의 주가에는 과거의 시장정보뿐 아니라 공개적으로 이용 가능한 모든 정보가 반영되어 있다는 가설입니다. 이 가설에 의하면 이미 공개된 정보에 근거하는 어떤 거래규칙도 평균 이상의 초과수익을 줄 수 없으며 기술적 분석도 가치가 없습니다.

준강형 효율적 시장가설에 의하면 내부 정보 또는 사적 정보를 이용하지 않는 일체의 기본적 분석 또한 가치가 없죠.

공개되지 않은 내부 정보는 증권의 가격에 반영되어 있지 않을 수도 있습니다. 이러한 종류의 내부 정보 -경영자, 임원 또는 대주주에게서 흘러나온 사적인 정보- 를 이용하는 것은 불법이 될 수 있습니다.

 

강형 효율적 시장가설

강형 효율적 시장가설은 주가는 공개적인 정보뿐만 아니라 모든 사적인 정보까지 완전하게 반영한다는 가설입니다. 강형 효율적 시장가설 하에서는 어떤 투자자라도 계속적으로 평균 이상의 초과수익을 달성할 수 없죠. 강형 효율적 시장가설은 모든 정보가 모든 투자자에게 비용 없이 동시에 이용 가능한 완전 시장을 가정하고 있습니다.

 

효율적 시장가설의 유효성과 이상현상

효율적 시장가설의 세 가지 형태에 대해서는 학문적으로 광범위하게 연구되었죠. 가설이 실제 시장을 잘 설명하는지를 검증한 결과는 다음과 같습니다.

 

약형 효율적 시장가설에 대한 검증

약형 효율적 시장가설이 성립하려면 증권의 수익률이 서로 독립적이어야 합니다. 만약 수익률 간 상관관계가 있다면 과거의 수익률로부터 미래의 수익률을 예측할 수 있을 것입니다.

검증 결과는 증권의 수익률과 시간이 의미 있는 상관관계를 갖지 않는다는 결론에 도달합니다. 또한 주식 가격 변화가 서로 독립적이라는 결론이죠. 어떠한 투자자들도 오늘의 수익에 근거하여 내일의 수익을 예측할 수 없다고 합니다.

기술적 분석에서 나오는 매수, 매도 신호에 따라서 매매하는 거래규칙을 연구한 결과, 거래비용을 감안하면 초과수익을 올리지 못했습니다.

대부분의 연구결과에서 약형 효율적 시장가설은 성립하는 것으로 나타났죠. 즉 과거의 시장정보에만 근거하여 기술적인 분석도구를 이용한 투자자는 지속적으로 평균 이상의 초과수익을 얻을 수 없다는 것입니다.

 

준강형 효율적 시장가설에 대한 검증

준강형 효율적 시장에서는 공개적으로 이용 가능한 모든 정보가 이미 주가에 반영되어 있기 때문에 이를 이용하여 비정상적인 수익을 얻을 수 없어야 합니다. 준강형 효율적 시장가설의 검증 결과는 여러 가지로 혼합되어 나타났습니다. 준강형 효율적 시장이라면 나타날 수 없는 여러 가지 이상현상이 발견되었죠. 다만 이러한 이상현상이 완화되는 경향을 나타내는 추세입니다.

준강형 효율적 시장이 성립한다는 증거도 많이 나타납니다. 주식분할 Stock Splits, 최초 기업공개 Initial Public Offering, 주식의 상장, 회계기준의 변경, 예기치 못한 국제적 사건, 또는 갑작스러운 경제조치 발표 등에 대한 가격의 조정이 신속하게 이루어진다는 것 등이 있으며 이러한 사건 연구에서는 준강형 효율적 시장가설이 타당함이 검증되었습니다.

 

강형 효율적 시장가설에 대한 검증

강형 효율적 시장가설은 주가에 모든 공개적 정보 및 사적인 정보가 반영되어 있다는 것입니다. 즉 내부 정보를 가진 투자자라 할지라도 계속적으로 평균 이상의 초과수익을 달성할 수 없음을 말하죠. 연구에 의하면 강형 효율적 시장가설은 잘 성립되지 않는다는 것입니다.

2022.01.30 - [경제 알아가기] - 증권분석에서의 패턴분석, 추세, 파동이론 등 기술적지표

증권분석에서의 패턴분석, 추세, 파동이론 등 기술적지표